🛡️ Défense Perforée

Portefeuilles patrimoniaux en quête de nouveaux remparts.

Archive Le Brief Patrimonial du 10 mars 2026

La liste des actifs censés tenir quand tout vacille est en cours de révision accélérée. Les Treasuries américains décrochent dès que l'inflation pointe : les marchés obligataires préfèrent désormais anticiper la stagflation plutôt que se précipiter vers Washington. Le yen, pourtant roi historique des périodes de stress, s'est reconverti en funding currency : les taux japonais restent si bas que le vendre pour acheter du rendement ailleurs est devenu un réflexe pavlovien. Le franc suisse se heurte au seuil de tolérance de la BNS, qui supporte assez mal d'être le punching-ball de la planète. Il reste donc l'or, aux alentours de 5 200$/oz, en hausse de près de 85% sur douze mois : la relique barbare de Keynes remporte le championnat du monde de l'actif sûr par élimination successive de tous ses concurrents.

Ce petit inventaire des refuges en déroute n'est pas qu'un sujet de conversation entre gérants macro. Il pose une question très concrète pour les portefeuilles patrimoniaux français, dont l'architecture défensive repose depuis 30 ans sur 2 piliers : la pierre et le fonds en euros.

L'immobilier d'abord. La correction des prix résidentiels entamée en 2023 a redonné quelques couleurs au marché en 2024, mais les SCPI, dans un marché à 2 niveaux, ont traversé une série de déconvenues qui restera dans les mémoires : plusieurs fonds ont suspendu leurs rachats, les valeurs de part ont décroché de 15 à 25% sur certains véhicules, et la promesse d'un rendement régulier décorrélé des marchés financiers a montré ses limites précisément quand on en avait le plus besoin. L'immo "valeur refuge", c'est normalement vrai sur 30 ans, en nominal, dans un contexte de taux bas. Sur 5 ans, forcément, le bilan est beaucoup plus contrasté.

Le fonds en euros, pièce maîtresse de l'allocation défensive, est composé à plus de 75% d'obligations d'État. Des OAT, pour l'essentiel : celles d'un État que Fitch a cru bon de dégrader à A+ en septembre dernier, retirant à la France son AA pour la première fois de son histoire. Le rendement moyen 2025 tourne autour de 2,65% brut : un chiffre respectable, capable de flatter une présentation client, supérieur à l'inflation sur l'année écoulée. Mais adossé, structurellement, à une dette que les mêmes marchés en train de reclasser les actifs "sûrs" traitent de moins en moins comme telle. Les remontées de taux OAT le rendent paradoxalement favorable aux rendements futurs. Jusqu'au moment où elles cessent de l'être.

La réponse standard, c'est de pointer les 5 à 10% d'allocation or recommandés par la plupart des experts. Fourchette prudentielle qui date d'une époque où les Treasuries étaient effectivement sûrs, où l'immo ne baissait pas, et où personne ne remettait sérieusement en cause l'architecture des actifs sans risque. Cette architecture est en train d'être redessinée en direct. Le client qui demande "où est le risque dans mon contrat ?" mérite évidemment une réponse un peu plus élaborée que "le fonds euros, c'est garanti", nous le savons.

Bonne semaine à tous !

Gestion active : même les meilleurs ont du mal

Chaque année, le rapport SPIVA de S&P publie les mêmes chiffres, et chaque année, le secteur les absorbe avec la même sérénité. Pour 2025, 79 % des fonds actions américaines à grande capitalisation ont sous-performé le S&P 500, soit la quatrième pire année pour la gestion active en 25 ans de publication du tableau de bord. Ce n'est pas une anomalie statistique : c'est la structure du marché.

Ce qui change cette année, c'est la riposte. Capital Group 🇺🇸, l'un des rares gérants actifs dont la réputation résiste à l'examen, a publié un communiqué pour contester la méthodologie SPIVA avant même la sortie des résultats. L'argument tient en partie : le tableau de bord pondère de façon identique un fonds familial à 100M$ et un mastodonte à 336Md$, ce qui biaise la lecture. Capital revendique 84 % de ses stratégies actions surperformant leur indice de référence après frais depuis leur création. Le choix de la date de départ fait, lui aussi, beaucoup.

Sauf que les chiffres bruts restent têtus. Les cinq principaux fonds actions de Capital Group 🇺🇸, 888Md$ d'actifs cumulés, ont tous sous-performé le Vanguard 500 Index Fund 🇺🇸 sur dix ans. Le Growth Fund of America 🇺🇸 (336Md$, le plus grand fonds actif du monde), avec 9 de ses 10 premières lignes en technologie, a sous-performé le QQQ sur 2, 5, 10 et 20 ans. Sur la période longue incluant l'éclatement de la bulle internet, où Capital avait pourtant fait preuve d'une prudence remarquée, le résultat reste le même.

La question utile pour un CGP n'est pas "Capital Group est-il compétent ?" (il l'est) mais "à quelle condition un fonds actif se justifie-t-il en portefeuille face à un ETF à 0,07 % par an ?" Trois critères méritent d'être vérifiés simultanément : des frais dans le quartile inférieur de la catégorie, un historique de performance sur cycle complet et pas uniquement sur marché haussier, et une exposition réellement différenciante par rapport à ce qu'un indice standard réplique mécaniquement. L'univers qui coche les trois cases se réduit vite.

La distribution des rendements boursiers est tellement asymétrique qu'un petit nombre de titres explique l'essentiel de la performance des grands indices. Tout gérant qui s'en écarte structurellement prend un risque mathématique avant de prendre un risque de jugement. Ce n'est pas une critique de la gestion active, dont la valeur sociale est réelle : sans elle, l'investissement passif n'aurait rien à suivre. C'est simplement ce qu'on explique au client qui demande pourquoi son fonds "géré par des experts" a fait moins bien que le tracker.

A la une

🇫🇷 Investissement. Les femmes restent deux fois moins nombreuses que les hommes à investir, selon le baromètre de l’AMF, ne représentant que 38% des investisseurs en Bourse.
🌍 Energie. Les prix du brut ont connu une forte volatilité, le Brent atteignant un sommet depuis 2022 avant de rechuter à 85 $ le baril après des déclarations rassurantes sur le conflit Iran-Israël.
🇺🇸 Diplomatie. Donald Trump promet un « grand changement » à Cuba et affirme que l’île communiste « vit ses derniers moments », évoquant des négociations en vue d’un accord.
🇫🇷 Défaillances. Le nombre de chefs d'entreprise ayant perdu leur emploi en France a atteint un record en 2025, avec 61 459 dirigeants concernés, selon une étude GSC-Altares.

Réglementation

🇨🇭 Banque. La co-CEO de Vontobel alerte sur le risque de "sur-régulation" alors que la Suisse prépare un durcissement du régime « too big to fail » après la chute de Credit Suisse.
🇺🇸 Banque. Revolut dépose une demande de licence bancaire nationale aux États-Unis, une étape clé pour accélérer son expansion sur le marché américain.
🇺🇸 Crypto. Le compromis proposé par la Maison Blanche sur le "Clarity Act" vient d’être rejeté par les banques, compromettant l’adoption de la loi sur les cryptomonnaies en 2026.
🇫🇷 Régulation. L’AMF lance une réflexion sur la manière dont les établissements financiers intègrent les préférences de durabilité de leurs clients dans le conseil en investissement.
🇩🇰 Fiscalité. Les sociaux-démocrates danois proposent de rétablir un impôt sur la fortune à 5 % pour les patrimoines dépassant 25 millions de couronnes, relançant le débat à l’approche des législatives.
🇺🇸 Justice. Cushman & Wakefield fait l’objet d’une action collective pour ne pas avoir protégé l’épargne retraite de ses salariés contre les risques financiers liés au climat.
🇫🇷 Sanction. Edmond de Rothschild Private Equity a conclu un accord transactionnel avec l’AMF, mettant fin à une procédure engagée par le régulateur.
🇺🇸 Crypto-banque. Kraken Financial devient la première banque d’actifs numériques à obtenir un compte maître auprès de la Réserve fédérale américaine, permettant un accès direct à l’infrastructure de paiement centrale.
🇺🇸 Enquête. Un comité du Congrès américain demande des comptes à Dominari Securities, liée à la famille Trump, sur son rôle dans l’introduction en bourse de sociétés chinoises impliquées dans des manipulations boursières.
🇬🇧 Risque. La Bank of England interroge plusieurs banques sur leur exposition à Market Financial Solutions, prêteur immobilier britannique récemment placé en faillite après des allégations de fraude.
🇪🇺 SFDR. L’association européenne de la gestion d’actifs (Efama) alerte sur les choix techniques décisifs de la révision SFDR 2.0 et appelle à une clarification rapide pour les acteurs de la gestion d’actifs.

Economie

🇪🇺 Inflation. Les comptes rendus de la BCE révèlent que la banque anticipait une inflation sous l’objectif avant la récente flambée des prix du pétrole liée au conflit au Moyen-Orient.
🇨🇭 Inflation. L’inflation en Suisse reste stable à 0,1 % sur un an en février, freinée par la baisse des prix pétroliers et des produits importés.
🇮🇹 Emploi. Le nombre de demandeurs d’emploi en Italie chute à 1,3M, soit une diminution de 22,7% sur un an, retrouvant les niveaux d’avant la crise de 2007-2008.
🇪🇺 Emploi. L’IA n’a pas encore d’impact significatif sur la suppression d’emplois en Europe, selon une note de la BCE basée sur un sondage auprès de 3 500 entreprises.
🇺🇸 Emploi. Les États-Unis ont détruit 92.000 emplois en février, faisant grimper le taux de chômage à 4,4 %, un revirement inattendu par rapport aux prévisions.
🇫🇷 Devises. Les réserves de change de la France ont augmenté de 12,31 Mds€ en février 2026, principalement grâce à une hausse de 11,82 Mds€ de la valeur de l’or.
🇫🇷 Notation. Fitch maintient la note de la France à A+ avec perspective stable, malgré un déficit public attendu à 5% du PIB en 2026.
🇬🇧 Cashless. 14 % des commerces britanniques de centre-ville sont devenus totalement cashless en 2025, n’acceptant plus ni billets ni pièces.
🌍 Défense. Les exportations mondiales d’armes ont progressé de 9,2 % en cinq ans, portées par la forte demande européenne et le renforcement militaire face à la Russie.
🌍 Dette souveraine. Les gouvernements des pays développés devraient émettre un montant record de 18 000 Md$ d’obligations en 2024, sous l’effet d’un besoin de refinancement croissant.
🇺🇸 Distribution. Les ventes au détail américaines ont reculé de 0,2 % en janvier, à 733,5 Md$, prolongeant la tendance atone observée depuis la fin 2025.
🇪🇺 Énergie. L'Europe fait face à un risque majeur de choc sur les prix du gaz, alors que les tensions avec l'Iran perturbent les approvisionnements via le détroit d'Ormuz et que les stocks européens sont bas après l'hiver.
🇺🇸 Obligations. Les investisseurs se délestent massivement des obligations d’État face à la résurgence des craintes d’inflation liée à la flambée des prix du pétrole et à l’escalade du conflit au Moyen-Orient.

Immobilier

🇫🇷 Résidentiel. Les prix repartent à la hausse mais restent très hétérogènes selon les régions, sans compenser la baisse des dernières années.
🇫🇷 Résidentiel. Les prix repartent à la hausse dans plusieurs grandes métropoles en 2025, avec des augmentations supérieures à 3 % à Bordeaux, Marseille, Toulouse, Lille et Rennes.
🇫🇷 Résidentiel. La bourse d’échange régionale de logements sociaux arrive en Dordogne, où 18 bailleurs sociaux visent à fluidifier un parc de près de 15 000 logements face à une demande en hausse de 36 % depuis 2021.
🇺🇸 Résidentiel. Plusieurs États américains autorisent désormais les immeubles résidentiels de petite taille à n’avoir qu’un seul escalier, afin de réduire les coûts de construction et favoriser le développement du logement abordable.
🇫🇷 Logistique. AEW lance avec Panattoni le développement d’un parc d’activités de 10.700 m² à Villepinte, sur l’ancien site de l’Institut de Soudure, pour le compte de son véhicule ULLIS.
🇩🇪 PropTech. Gropyus, spécialiste germano-autrichien la construction modulaire, lève 100 M€ lors d’un nouveau tour table, portant ses fonds propres à 400 M€.
🇫🇷 Fiscalité. Le président de la Capeb 22 réclame le plafonnement des taxes sur les carburants via le rétablissement de la TICPE flottante, dénonçant l’impact de la flambée des prix sur la rentabilité des entreprises du BTP.
🇫🇷 Fiscalité locale. Les communes pourront choisir d’augmenter la taxe foncière pour 7,4 millions de logements dépourvus de certains éléments de confort, avec un gain potentiel de 470 millions d’euros.
🇫🇷 Fraude. Sept personnes sont jugées à Paris pour avoir détourné 1,13M€ du dispositif MaPrimeRénov’, en exploitant les failles de contrôle de l’ANAH entre 2022 et 2023.
🇫🇷 MIPIM. Les délégations du Golfe, dont l’Arabie saoudite et Oman, continuent d'afficher d’ambitieux projets urbains malgré la révision de certains plans post-pétrole et le contexte de tensions au Moyen-Orient.
🇫🇷 Stratégie. Laforêt prévoit l’ouverture de 115 nouvelles agences en Normandie, Bretagne et Pays de la Loire d’ici cinq ans, dont une quarantaine dès 2027.

Fonds & placements

🇫🇷 ETF. WisdomTree a coté six nouveaux ETF UCITS sur Euronext Paris, élargissant l’offre de produits indiciels accessibles aux investisseurs français.
🇳🇱 ETF. Robeco lance un nouvel ETF small caps intégrant l’IA dans sa gestion active pour améliorer la sélection de titres.
🇪🇺 ETF. Neuf investisseurs européens sur dix déclarent rencontrer d’importants obstacles lors de la négociation d’ETF.
🇪🇺 ETF. Invesco lance deux nouveaux ETF obligataires dédiés aux obligations d’entreprise, élargissant son offre sur le segment du crédit corporate.
🇺🇸 Obligataire. Neuberger Berman lance un nouveau fonds obligataire à court terme, destiné aux investisseurs recherchant une exposition réduite à la duration.
🇫🇷 Private Equity. Altaroc lance un nouveau fonds secondaire dédié au private equity, offrant aux investisseurs la possibilité d’accéder au marché secondaire de parts de fonds non cotés.
🇫🇷 Private Equity. Altaroc annonce la fermeture de son ELTIF, invoquant des contraintes réglementaires excessives.
🇫🇷 Private Equity. Les fonds de private equity constatent une reprise des sorties d’actifs, mais la prudence reste de mise face à la volatilité du marché.
🌎 Crédit alternatif. 92% des investisseurs institutionnels mondiaux prévoient d’augmenter ou de maintenir leurs allocations en crédit alternatif d’ici fin 2026, portés par la diversification et le potentiel de rendement.
🇫🇷 Foncière. Patrimoine & Commerce boucle une levée de fonds partielle de 10 M€ auprès de SMABTP, tandis que Prestimmo (Crédit Agricole Centre Est) ne participera pas à l’augmentation de capital initialement prévue à 20 M€.
🇺🇸 Immobilier. Invesco lance un fonds immobilier privé à valorisation quotidienne, destiné aux régimes de retraite à cotisations définies pour faciliter l'accès à l'immobilier non coté.
🇺🇸 Private Credit. BlackRock limite les rachats sur son fonds de crédit privé HPS Corporate Lending Fund, après une forte hausse des demandes de retrait représentant 9,3 % de l’actif au premier trimestre.
🇺🇸 Private Credit. Le fonds phare de crédit privé de Blackstone (Bcred) a enregistré 1,7 Md$ de sorties nettes au premier trimestre, avec des demandes de rachats atteignant 7,9 % de ses actifs.

Gérants & Distributeurs

🇨🇾 FinTech. Wealthyhood lève 6M€ auprès de la Bank of Cyprus pour accélérer son expansion européenne et moderniser l’épargne et l’investissement.
🇦🇷 FinTech. La néobanque Ualá a levé 195 M$ dans un tour mené par Allianz, portant sa valorisation à 3,2Md$ et accélérant son expansion en Amérique latine.
🇫🇷 Stratégie. Eurazeo cherche à établir des partenariats internationaux pour développer la distribution de ses fonds evergreen à l’étranger.
🇬🇧 Stratégie. Lloyds veut devenir « la plus grande fintech britannique » en élargissant la vente de données clients anonymisées à des tiers et en automatisant davantage ses contrôles de conformité.
🇫🇷 M&A. Candriam a porté sa participation dans la société de gestion Kartesia à 80 %, renforçant ainsi son contrôle sur l’entreprise spécialisée dans la dette privée.
🇫🇷 M&A. Candriam augmente sa participation dans le gestionnaire d’actifs alternatifs Kartesia, détenant désormais 80 % de son capital.
🇨🇭 M&A. J. Safra Sarasin finalise l’acquisition de 71% de Saxo Bank, consolidant ainsi plus de 460Md$ d’actifs sous gestion combinés.
🇺🇸 M&A. MSCI rachète Vantager, une plateforme d’IA spécialisée dans l’automatisation de la due diligence pour les investisseurs institutionnels sur les marchés privés.
🇫🇷 Emploi. La Banque Populaire du Nord prévoit 210 recrutements en 2026 dans les Hauts-de-France et les Ardennes, dont 135 CDI et 30 alternants, principalement dans la relation client, la finance et la gestion des risques.
🇫🇷 Emploi. La Caisse d’Épargne Grand Est Europe prévoit de recruter 330 collaborateurs en 2026, principalement pour des postes dans le réseau commercial et le conseil patrimonial.
🇫🇷 Nomination. Nadia Bouzigues est nommée directrice générale de Crédit Mutuel Impact, la structure dédiée à l’investissement à impact du groupe bancaire.
🇫🇷 Nomination. Joseph Châtel rejoint la société de gestion Qantara AM pour renforcer son équipe de direction.
🇫🇷 Nomination. Moonfare désigne Alice Avenel comme une nouvelle responsable pour la France et le Benelux afin d’accélérer sa croissance sur ces marchés stratégiques.
🇫🇷 Nomination. Julien Petit prend la tête du pôle crédit et total return d’Arkéa Asset Management, où il pilotera le développement de la gamme "Schelcher Conviction" (4,5 Md€ d’encours).
🇫🇷 Nomination. Joseph Châtel rejoint Qantara AM en tant qu’associé après avoir cofondé DNCA et Pierre Premier Gestion, apportant 30 ans d’expérience à la société spécialisée dans les obligations africaines.
🇫🇷 Nomination. Le Conservateur a promu Blandine Prouvost comme nouvelle directrice à la tête de son département d’ingénierie patrimoniale.
🇺🇸 Nomination. PGIM Real Estate annonce l’arrivée d’une nouvelle responsable pour piloter ses activités immobilières mondiales.
🇫🇷 Epargne retraite. La Carac s’associe à PERmute pour automatiser et fluidifier le transfert de contrats d’épargne retraite, permettant de regrouper facilement tous les dispositifs au sein du PER Carac.
🇫🇷 Comptes-titres. Murano lance une nouvelle solution de compte-titres destinée aux professionnels de la gestion de patrimoine.
🇺🇸 Hedge Funds. Goldman Sachs propose à ses clients hedge funds des stratégies complexes pour parier à la baisse sur les prêts aux entreprises, notamment via des total return swaps sur la dette de sociétés de logiciels menacées par l'IA.

Marchés

🇫🇷 Assurance. Scor affiche un résultat net de 208 M€ au quatrième trimestre 2025, soutenu par la performance de toutes ses lignes de métier.
🇬🇧 Assurance. Aviva enregistre un bénéfice opérationnel en hausse de 25% en 2025 à 2,2 Md£, avec un résultat net IFRS qui progresse de 50% pour franchir 1 Md£.
🇫🇷 Immobilier. Altarea lance un programme de rachat de 50 000 actions maximum du 6 mars au 6 juin 2026, via Rothschild Martin Maurel, pour alimenter ses plans d’attributions gratuites.
🇫🇷 Immobilier. Immobilière Dassault annonce un bénéfice net part du groupe en hausse de 3,6% à 28,3 M€ pour 2025, porté par la progression des revenus locatifs.
🇫🇷 Immobilier. Foncière Inea enregistre peu de variations à la Bourse de Paris malgré la publication de résultats annuels jugés solides pour 2025.
🇳🇱 Immobilier. Eurocommercial Properties affiche une valeur EPRA NTA de 42,81 € par action au 31 décembre 2025, en hausse de 2,4 %, avec un portefeuille valorisé en progression de 2 %.
🇺🇸 Emploi. Morgan Stanley va supprimer 2 500 postes, soit 3 % de ses effectifs, dans ses activités de banque d’investissement, gestion de fortune et gestion d’actifs.

Assurance

🇫🇷 Nomination. Marie-Annaïk Quéau devient directrice juridique, audit et conformité chez SPVie assurances, avec pour mission de piloter les sujets juridiques et soutenir la croissance du groupe en France et à l’international.
🇫🇷 Nomination. Laurent Boulangeat est élu vice-président de la Caisse nationale d'assurance vieillesse (CNAV), représentant les employeurs et travailleurs indépendants sur désignation de l’U2P.
🇫🇷 Nomination. Alexis Dubourg devient directeur opérationnel de la Mutuelle Santé Complévie, succédant à Jean-Charles Pelé, désormais secrétaire général.
🇫🇷 Nomination. Christelle Boudet Zanon rejoint le comité de direction de la Macif en tant que directrice réponses besoins client, avec la responsabilité du programme de fidélisation et de la direction Data.
🇺🇸 Nominations. Chubb nomme Brent MacLean président d’ESIS Inc., sa filiale spécialisée en gestion des risques et sinistres, succédant à Jim Shevlin parti à la retraite.
🇫🇷 Affinitaire. Cdiscount lance “Cdiscount Zen”, une assurance couvrant la panne des équipements du foyer, achetés ou non sur la plateforme, pour encourager la réparation et la durabilité.
🇩🇪 Distribution. Allianz Commercial s’allie à Reel Media pour confier la gestion mondiale ses activités souscription en divertissement à partir d’avril 2026, tout en conservant la capacité d’Allianz Global Corporate & Specialty.
🇫🇷 IA. Axa renouvelle pour cinq ans son partenariat avec Shift Technology pour intégrer l’IA dans ses processus, étendant leur collaboration à 15 pays.